当代生活中，宠物成为越来越多现代人的情感寄托。宠物需求的日益增长，其背后的的千亿市场引起资本市场的高度关注。在这样的大背景下，一些宠物电商企业也从中受益。

9月30日晚间，国内宠物电商平台波奇宠物(BQ.US)正式在纽交所上市，上市首日股价收跌28%。截至周五发稿时，股价续跌10.56%至6.44美元，市值来到5.84亿美元。从两天的股价表现看，大多数投资者对于其未来发展前景仍存疑虑。

实际上早在IPO之前，公司便受到了包括高盛在内的投资机构青睐，但市场中不看好的声音一直不断。其商业模式和发展路径都与美国宠物电商Chewy极其相似，但想在中国做好垂直类平台并非易事，无论线上或线下经营都面临着巨大的竞争压力，同时市场也会将两家公司的发展进行对比。结合招股书来看，波奇宠物的发展之路会平坦吗?

产品销售增长陷停滞，卖“狗粮”依赖主流电商引流

波奇宠物自2008年推出波奇社区和线上商城，2014年便在手机商城推出APP。目前线上销售产品已经是PC端和移动端并行。其诞生之初以线上销售产品为主要获利业务，而这个模式也一直延续至今。

招股书显示，截至3月31日的2020财年中，波奇宠物的产品销售收入为7.67亿元，较去年财年的7.98亿元下滑了3.82%，主营业务的增长似乎陷入停滞。

具体到各个季度来看，今年第二季度的营收为2.38亿元，同比增长26.3%。每年的第四季度经历“双十一”和“双十二”购物节，因此该季度往往能取得更好的业绩。但除开18年和19年第四季度的销售旺季，不难发现公司业务规模没有出现爆发式连续扩张，整体也并未呈现出上行趋势。

对比国内线上宠物产品市场的发展速度，波奇宠物的确有一些掉队。根据《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年我国宠物行业市场规模同比增长18.5%，2010-2019年CAGR达34.6%。其中，宠物食品作为最大细分行业，同比增长39.4%。

究其原因，线上产品销售扩张受抑与市场中的竞争压力不无关系。波奇宠物作为一家宠物垂直类电商平台，一直被淘宝、京东这些全品类销售平台瓜分市场份额。

招股书显示，目前宠物电商的销售额绝大部分集中在淘宝和京东两个全品类销售平台，2019年淘宝宠物用品的GMV为420亿元，占整个市场份额约60%;京东的宠物用品GMV为26亿元，占比为3.7%;而波奇宠物的GMV为13亿元，占比为1.9%。相较之下，约为京东的一半，而与淘宝相距甚远。

就淘宝而言，全品类销售平台面向更广的用户群体，平台内的产品种类和店家数量也更多，消费者因此有着更自由的选择权。而且，目前的宠物食品品牌在主流电商平台均有旗舰店，这在一定程度上促使不少消费者将主流电商平台作为购买宠物产品的优先选择。

值得一提的是，波奇本身的产品销售收入也更多来源于淘宝等平台为其引流。

招股书显示，公司今年第二季度通过在第三方电商平台销售取得的GMV占比达55%。2020财年中，该比例为65%，而去年同期为73%。

虽然自有平台销售收入在逐渐扩大，但仍是依赖于第三方。这意味着波奇的社区氛围为其带来的流量仍不足，将社区商业变现的能力还较弱。若头部电商推出自己的宠物频道，或者将流量倾斜给波奇的竞争对手，对于其业绩增长都不是好消息。

自有品牌缺乏核心竞争力，复制Chewy模式致成本高涨

产品销售收入靠淘宝等全品类销售平台引流的同时，也依赖于非自有品牌宠物产品获得营收，而这无形中抬高了成本。

招股书显示，2020财年中，波奇宠物销售自己孵化宠物产品品牌取得GMV为3.67亿元，占总GMV额15.58亿元的24%。值得注意的是，去年该比例为30%，也就意味着波奇宠物对于非自有品牌的依赖愈加严重。

就宠物产品中食物类来说，玛氏、皇家和雀巢为我国宠物食品市场上前三大品牌，市占率分别为25%、21%和21%，市场份额合计占比高达67%。

相比之下，知名的海外宠物食品更受消费者喜爱。国内宠物产业起步较晚，在宠物食品品牌认知

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