8月24日，创业板试点注册制正式落地，在深交所近日公布的改革后的首批受理企业名单，号称让"中国女性更美更健康"的厦门美柚股份有限公司(以下简称"美柚")也赫然在列。

值得注意的是，这已经是美柚第三次冲击资本市场了。

基于移动互联网为女性提供生活服务，以经期管理为切入点，持续开发及运营围绕女性生活的各类移动应用产品，美柚自创办以来便是"她经济"圈中的一个耀眼存在。

然而，随着女性互联网用户数量逐渐见顶，美柚在扩张之路上也愈发乏力起来。增收不增利的财务表现下，如何在"女性"这个巨大的存量市场里讲一个新故事，是美柚屡次试图上市背后的挑战。

利润缘何三年难涨

在知乎上，陈方毅与大多数青年男孩一样，他关注文艺、太空、社会与互联网发展，还有布偶猫。如果不是职业经历一栏写着"美柚CEO"、"返还网CEO"，这个86年的创业新贵显得并不起眼。

与许多动辄连亏数年的互联网公司不同，成立于2013年的美柚在短短四年后便宣布实现盈利1亿元。2020年，美柚申请创业板IPO，意味着其跨过了"预计市值不低于50亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于5亿元"的门槛。

据招股书，2017至2019年，美柚营收分别为4.23亿元、5.16亿元与6.17亿元;但同期净利润却不及持续增长的营收表现，分别为1.21亿元、1.48亿元与1.24亿元，呈增长乏力态势。

据企查查，曾被市场看好的美柚，2013年便收到来自险峰长青的数百万A轮融资，此后经纬中国、普华资本、真格基金与好未来等相继成为美柚的投资方。然而，2018年12月后，该公司却再未获得相应投资，期间曾于海外设立持股平台，试图赴美上市，并于2019年12月向厦门市证监局报送登记材料，拟挂牌科创板。

从被资本青睐到屡次上市未果，起家于美柚APP的美柚系，商业故事或许并不如规划得那般美好。

招股书显示，美柚定位自身为纯女性互联网平台，主要产品与服务体系由两部分构成:以美柚、柚宝宝为主的内容合作平台，提供经期孕期等健康管理、女性资讯与社区讨论服务;以及由柚子街、返还网与羊毛省钱组成的电商导购平台，主打商品推广与返利导购服务。

由此可见，两大产品规模的扩大均依赖公司核心流量入口、工具型产品美柚APP为整套商业体系提供用户，进行商业导流。

互联网分析师、速途研究院院长丁道师对《投资者网》解释:"在以工具型产品为主的商业模型下，需要首先通过工具积累用户，培养粘性，待用户忠诚度提升后，再提供与工具关联性较强的其他商业服务。用户愿意付费，从使用工具到流量变现的闭环也就完成了。"

美柚深知这一点，行业第一的用户数量亦是它屡次冲击资本市场的底气。

招股书统计，截至2019年12月31日，美柚旗下所有产品累计用户超过2.5亿;2019年美柚APP平均月活用户为3193.92万人，居同类APP榜首，排名第二的宝宝树孕育APP该数据为1041.14，第三的大姨妈APP为920.76。

但值得注意的是，美柚APP的用户增长来到了与净利润相同的困境。2017年5月，艾瑞咨询曾发布报告称美柚APP月活用户达3000万，三年过去，即便领先行业，其较自身却几乎没有增长。

这是源于整个经期孕期管理APP市场开始趋于稳定。据Mob研究院发布的《2019"她经济"研究报告》，2019年起，经期孕期新增用户便持续减少，整个市场存在较大的存量竞争压力。数据显示，2018年12月至2019年1月APP装机用户数以-2.1%至-3.8%的规模环比萎缩。

如今，净利润与月活用户数无疑是美柚面前的两座大山，这是否意味着公司近两年来业务增长陷入停滞?在存量的女性健康管理市场上，美柚计划如何突破用户瓶颈创造收益?公司是否有新的业务增长点?《投资者网》就上述问题多次联系美柚董秘办与公关部门，但公司并未有任何回应。

变现"解药"难寻

变现无疑是所有工具类产品面对的难题，美柚亦是如此。

丁道师告诉《投资者网》:"工具变现的方式有广告、游戏、电子商务与内容付费四种主要模式。虽然单个用户的价值不可能被无限放大，但如果有优秀的运营，即便用户增长陷入了瓶颈，依然有可能营收增幅超过用户增幅，阿里巴巴就是如此。"

用户高速增长期过后，美柚也在探索从运营用户到促进变现的模式，它选取的则是广告服务与电商服务两条盈利路线。

然而，看起来清晰的变现路线下却潜藏危机。从广告服务看，2017至2019，其来自广告的营收分别为1.83亿元、3.59亿元与3.71亿元，在总营收中分别占比43.27%，69.69%与60.13%，是美柚的主要营收渠道。

文章来源：《商业故事》 网址: http://www.sygszzs.cn/zonghexinwen/2020/0828/572.html